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階段整理過(guò)后，鎳市再次翻漲。在3月24日收于漲停后，25日滬鎳主力合約繼續(xù)大幅拉漲，截至當(dāng)日收盤報(bào)264200元/噸，單日漲幅12.72%。

3月初以來(lái)，俄烏戰(zhàn)事牽動(dòng)全球金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，其中尤以倫敦金屬交易所（LME）鎳金屬期貨價(jià)格巨幅拉漲為代表，有色金屬，乃至大宗商品市場(chǎng)普遍刷新階段價(jià)格高點(diǎn)。極端的市場(chǎng)波動(dòng)，已經(jīng)造成全球范圍通脹加劇，下游市場(chǎng)成本嚴(yán)重承壓。

價(jià)格異常起落背后，有色商品實(shí)際的供需基本面是如何？當(dāng)前地緣風(fēng)險(xiǎn)仍未平息，有色市場(chǎng)后期又將如何演繹？3月25日，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所金屬行業(yè)首席分析劉孟巒做客證券時(shí)報(bào)·e公司微訪談，解析當(dāng)下全球有色商品市場(chǎng)實(shí)景，把脈價(jià)格波動(dòng)趨向。

“妖鎳”震動(dòng)全球市場(chǎng)

3月初，倫敦金屬交易所LME鎳期貨出現(xiàn)“活久見”行情。此前單日最大漲幅不超過(guò)20%的背景下，LME鎳期貨短時(shí)間價(jià)格近乎翻倍，沖上歷史新高，拉動(dòng)全球鎳商品價(jià)格攀漲。

對(duì)于出現(xiàn)這波漲勢(shì)的原因，劉孟巒認(rèn)為主要是低庫(kù)存+資金推動(dòng)。

“具體來(lái)說(shuō)，一是倉(cāng)單集中、近月持倉(cāng)遠(yuǎn)大于倉(cāng)單數(shù)量，出現(xiàn)多逼空行情；二是產(chǎn)鎳大戶并不生產(chǎn)交割品。LME交割品類只有鎳板和鎳豆，中國(guó)地區(qū)交割品牌只有金川公司和煙臺(tái)凱實(shí)的鎳板。印尼地區(qū)生產(chǎn)商沒有可供交割的品牌。我國(guó)一些企業(yè)鎳產(chǎn)量排名前列，但只生產(chǎn)鎳鐵、高冰鎳等二級(jí)鎳，并不生產(chǎn)期貨交割用的鎳板和鎳豆，且沒有在LME注冊(cè)交割品牌。”她表示，近十年以來(lái)，在各類原生鎳產(chǎn)品中，鎳豆、電解鎳等一級(jí)鎳產(chǎn)品產(chǎn)量呈現(xiàn)停滯不前甚至收縮態(tài)勢(shì)，全球原生鎳產(chǎn)品增量主要來(lái)自鎳生鐵。原因是一級(jí)鎳產(chǎn)品相較于鎳鐵不具備成本優(yōu)勢(shì)，在最大消費(fèi)領(lǐng)域不銹鋼行業(yè)中被鎳生鐵替代所致。

事實(shí)上，在此番價(jià)格異常翻漲之前，鎳市就已呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)格局。

“復(fù)盤一下鎳期貨市場(chǎng)，國(guó)際鎳期貨市場(chǎng)歷史比較長(zhǎng)，上世紀(jì)80年代就上市了，比較典型的階段，大概就是從2000年以后，鎳價(jià)呈現(xiàn)整體向上趨勢(shì)?！眲⒚蠋n稱，鎳價(jià)在2007年達(dá)到高點(diǎn)，這主要是由于全球經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，拉動(dòng)大宗商品價(jià)格普遍上漲。此后在2007-2009年，鎳價(jià)回落主要是全球金融危機(jī)影響；2009-2011年的上漲，主要是中國(guó)4萬(wàn)億的刺激，鎳價(jià)創(chuàng)出小高點(diǎn)；而2011年-2017年鎳價(jià)回落，一方面是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，另一方面是鎳生鐵和鎳鐵的出現(xiàn)，打破了資源瓶頸；2017至今，鎳價(jià)整體處于上升趨勢(shì)，則主要是受新能源汽車的帶動(dòng)，提升了動(dòng)力電池對(duì)硫酸鎳的需求。

對(duì)于當(dāng)前鎳現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需格局，劉孟巒總結(jié)為供需雙旺。她表示，2022年市場(chǎng)供應(yīng)和需求增速都在10%左右，供需緊平衡略短缺，短缺幅度1.7%。2023年缺口預(yù)計(jì)將收窄。

在這一輪鎳價(jià)快速上漲的背后，國(guó)內(nèi)鎳現(xiàn)貨圈就已經(jīng)傳出了青山集團(tuán)被多頭狙擊的消息，倫交所更是創(chuàng)歷史性的暫停了鎳交易。對(duì)于在地緣沖突因素下，企業(yè)參與套保業(yè)務(wù)需要規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)問題，劉孟巒認(rèn)為，套期保值是企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)不可或缺的工具，尤其是兩頭敞口的企業(yè)，但是企業(yè)在運(yùn)用這一工具的時(shí)候要加強(qiáng)風(fēng)控意識(shí)，不能有投機(jī)的心態(tài)，另外很重要的就是設(shè)計(jì)合理的保值頭寸，比如，需要保值的產(chǎn)品與頭寸合約的匹配性，是否是直接可交割的產(chǎn)品以及跨期合約，不要把倉(cāng)單過(guò)于集中。同時(shí)，企業(yè)需要時(shí)刻關(guān)注全球宏觀形式，及時(shí)調(diào)整持倉(cāng)?？傊ㄗh企業(yè)加強(qiáng)自律和風(fēng)險(xiǎn)防范，利用期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)套期保值和產(chǎn)融協(xié)同的同時(shí)，要充分完整準(zhǔn)確把握期貨交易的規(guī)則，提高企業(yè)本質(zhì)安全。

有色商品漲價(jià)牽動(dòng)下游

除鎳金屬外，全球地緣風(fēng)險(xiǎn)影響下，近期鋁、錫等金屬價(jià)格也出現(xiàn)了明顯的波動(dòng)情況。

“當(dāng)前全球有色商品期貨現(xiàn)貨價(jià)格都出現(xiàn)了上漲。這背后的邏輯是，俄羅斯是全球重要的金屬產(chǎn)地。俄羅斯鎳產(chǎn)量占全球的5.6%，占中國(guó)以外產(chǎn)量的7.2%，同時(shí)俄羅斯電解鋁產(chǎn)量占全球的5.8%，占中國(guó)以外產(chǎn)量的13.5%。此外，俄羅斯銅精礦產(chǎn)量占全球的4.1%，占中國(guó)以外產(chǎn)量的4.4%；俄羅斯同時(shí)也是主要的原油和天然氣大國(guó)，推升了全球尤其是歐洲地區(qū)的能源成本，俄羅斯占?xì)W洲天然氣供應(yīng)近40%。”劉孟巒稱，當(dāng)前歐洲電價(jià)中樞從過(guò)去40歐元/兆瓦時(shí)提升到目前200歐元/兆瓦時(shí)，歐洲鋅冶煉產(chǎn)能占全球16%，鋁冶煉產(chǎn)能占全球5%。能源價(jià)格上漲推升全球邊際產(chǎn)能成本，進(jìn)而抬高全球商品價(jià)格。可以看到，俄烏沖突以來(lái)，漲幅比較大的也是鎳、電解鋁和鋅，要么屬于俄羅斯占比高的，要么屬于能源金屬。

她認(rèn)為，全球主要的基本金屬銅、鋁、鋅、鎳、錫基本處于庫(kù)存相對(duì)較低水平，市場(chǎng)呈現(xiàn)供需緊平衡的格局。

近期以鎳為代表的有色金屬價(jià)格波動(dòng)，無(wú)疑將對(duì)下游市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。當(dāng)前生產(chǎn)加工行業(yè)是否能夠順利傳導(dǎo)成本壓力？

“價(jià)格波動(dòng)較大會(huì)對(duì)下游生產(chǎn)會(huì)帶來(lái)一定的壓力，不過(guò)目前部分企業(yè)成本是向下游傳導(dǎo)了?！彼硎荆虝r(shí)間內(nèi)上游價(jià)格波動(dòng)過(guò)大，最直接的影響（以鎳為例），就是現(xiàn)貨貿(mào)易商、下游生產(chǎn)商在當(dāng)時(shí)情況下不知如何報(bào)價(jià)，也會(huì)影響下游的采購(gòu)計(jì)劃。

地緣風(fēng)險(xiǎn)下有色偏強(qiáng)整理

當(dāng)前地緣沖突事件仍在持續(xù)，同時(shí)市場(chǎng)也加大了對(duì)大宗市場(chǎng)異常波動(dòng)的監(jiān)管力度。多重背景下，劉孟巒認(rèn)為有色商品價(jià)格后市或仍將呈現(xiàn)偏強(qiáng)整理格局。

“在供需相對(duì)偏緊、庫(kù)存偏低的情況下，我們對(duì)商品價(jià)格整體維持偏強(qiáng)判斷。相對(duì)來(lái)說(shuō)，從品種排序來(lái)看，最看好的是電解鋁，因?yàn)殡娊怃X是高耗能金屬，供應(yīng)端有產(chǎn)能天花板限制，需求端是保持比較好的增速，從供需平衡表來(lái)看，今年還有一百多萬(wàn)噸的缺口?！彼f(shuō)。

除基本金屬、小金屬外，貴金屬市場(chǎng)近期也迎來(lái)價(jià)格上行。

劉孟巒認(rèn)為，黃金雖然是金屬，但它是一個(gè)純金融屬性的商品，黃金是無(wú)息的資產(chǎn)，只會(huì)有價(jià)格的變化，所以本質(zhì)上黃金只有相對(duì)投資價(jià)值，也就是別的資產(chǎn)收益不好的時(shí)候，才會(huì)選擇投資黃金，這時(shí)黃金的相對(duì)收益才會(huì)出來(lái)。

她表示，黃金的價(jià)格走勢(shì)和美國(guó)實(shí)際利率成反比的，實(shí)際利率=名義利率-通脹，整體來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)通脹數(shù)據(jù)比較高，實(shí)際利率還是比較低的，所以黃金整體處于偏強(qiáng)運(yùn)行。但因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)也處在貨幣政策開始收縮的階段，未來(lái)還是要看美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期的持續(xù)時(shí)間。同時(shí)黃金也有大家比較熟悉的避險(xiǎn)屬性，避險(xiǎn)只是短期因素，如果風(fēng)險(xiǎn)過(guò)去了，那催化劑就會(huì)消失。